La arquitectura monetaria triple de China. La segmentación financiera como instrumento de soberanía y poder estructural

Marco Alves

Introducción

A lo largo de las últimas dos décadas, China ha desarrollado la ingeniería monetaria más sofisticada del sistema internacional contemporáneo. A diferencia de las grandes economías avanzadas, que operan bajo un régimen monetario relativamente homogéneo —una única moneda, plenamente convertible e integrada en los mercados globales—, Pekín ha optado por una estructura segmentada, jurídicamente diferenciada y funcionalmente complementaria. El renminbi onshore (CNY), el renminbi offshore (CNH) y el dólar de Hong Kong (HKD) constituyen tres capas distintas de un mismo dispositivo estratégico.

Esta arquitectura no es un arreglo transitorio ni el resultado de imperfecciones institucionales. Se trata de una construcción deliberada que permite a China conciliar objetivos que, en economías abiertas tradicionales, serían mutuamente excluyentes: el control macroeconómico interno, la integración financiera internacional y la reducción de la vulnerabilidad externa. Lo que está en juego no es únicamente la política monetaria, sino la soberanía estratégica en un sistema global que sigue estando estructurado por el dólar estadounidense.

Más que un modelo monetario, China ha construido una infraestructura geoeconómica capaz de gestionar simultáneamente tres flujos críticos: los flujos comerciales, los flujos financieros y los flujos tecnológicos. En 2025, el comercio exterior chino superó los 6 billones de dólares anuales, mientras que los activos bancarios del sistema financiero chino sobrepasaron los 60 billones de dólares, convirtiéndolo en el mayor sistema bancario del mundo. En este contexto, controlar los canales monetarios se ha vuelto tan importante como controlar las cadenas industriales o los corredores logísticos.

La segmentación monetaria permite precisamente eso: modular el grado de exposición al capital internacional sin interrumpir la integración económica global. En lugar de adherirse plenamente a la liberalización financiera occidental, Pekín ha creado una arquitectura híbrida que combina la apertura selectiva, el control estatal y el arbitraje institucional.

I. El CNY Onshore: soberanía monetaria y estabilidad sistémica

El renminbi onshore, administrado por el Banco Popular de China (PBoC, por sus siglas en inglés), constituye el núcleo de la soberanía financiera china. Al operar bajo un régimen cambiario administrado y con una cuenta de capital ampliamente controlada, el CNY no está sujeto a las mismas presiones que afectan a las monedas plenamente convertibles en las economías emergentes. Esta diferencia institucional ofrece a China una ventaja fundamental: una autonomía real en su política monetaria.

En contextos de desaceleración económica, el PBoC puede reducir las tasas de interés, expandir la liquidez o canalizar el crédito hacia sectores prioritarios sin enfrentarse a una fuga masiva de capitales. Al mantener el control sobre los flujos financieros transfronterizos, Pekín reduce su vulnerabilidad al denominado «ciclo financiero global», en el cual los cambios en las condiciones monetarias de los Estados Unidos producen olas de volatilidad en las economías abiertas. China, a diferencia de muchos países emergentes, no se ve obligada a alinear automáticamente su política monetaria con las decisiones de la Reserva Federal.

Esta autonomía tiene implicaciones estructurales. El sistema bancario chino sigue estando financiado en gran medida por el ahorro doméstico, cuya tasa supera con frecuencia el 40% del PIB, una de las más altas del mundo. La deuda pública y corporativa está denominada mayoritariamente en moneda local, lo que reduce drásticamente el riesgo de las crisis cambiarias clásicas asociadas a los desajustes entre los pasivos externos y la moneda nacional.

China posee, además, reservas de divisas superiores a los 3 billones de dólares, el mayor colchón financiero soberano del planeta. Este inventario funciona simultáneamente como un instrumento defensivo y como una herramienta geopolítica. Permite estabilizar el tipo de cambio, absorber perturbaciones externas y sostener políticas industriales anticíclicas incluso en periodos de desaceleración global.

Asimismo, el control del CNY permite que la política monetaria esté subordinada a la estrategia industrial. En lugar de operar únicamente según las señales del mercado, el crédito puede dirigirse hacia prioridades nacionales como los semiconductores, la inteligencia artificial, la infraestructura estratégica y la transición energética. Solo entre 2015 y 2025, los bancos estatales chinos canalizaron el equivalente a billones de dólares hacia sectores considerados críticos para la autonomía tecnológica nacional.

Esta estructura ofrece beneficios estratégicos considerables a China:

• Reduce la vulnerabilidad frente a ataques especulativos;

• Protege el sistema bancario doméstico;

• Impide la dolarización generalizada de la economía;

• Preserva la autonomía industrial;

• Limita el impacto directo de las sanciones financieras occidentales.

Sin embargo, este modelo también genera costos importantes. El control de capitales reduce la eficiencia en la asignación de recursos, dificulta la plena internacionalización del renminbi y ahuyenta a una parte del capital extranjero institucional. Además, la segmentación financiera genera distorsiones internas, un endeudamiento corporativo excesivo y una fuerte dependencia de la inversión estatal como motor de crecimiento.

Existe también un problema estructural más profundo: el exceso de ahorro doméstico y la limitación de los canales externos de inversión alimentan burbujas internas en sectores como el inmobiliario y el de infraestructuras. La crisis prolongada del sector inmobiliario chino desde 2021 ha revelado precisamente algunas de las debilidades de este modelo de intermediación controlada.

II. El CNH Offshore: internacionalización controlada y aprendizaje estratégico

Si el CNY representa la estabilidad interna, el CNH —negociado principalmente en Hong Kong— representa la proyección externa. El mercado offshore del renminbi surgió como un mecanismo de internacionalización gradual, permitiendo que la moneda china circule fuera del territorio continental bajo condiciones de mercado más abiertas.

La gran innovación reside en la disociación jurídica y operativa entre las dos versiones del renminbi. Mientras que el CNY permanece bajo el estricto control del PBoC, el CNH se cotiza en el mercado internacional. Esta dualidad crea una zona de experimentación. China puede observar cómo se comporta su moneda bajo la presión global, evaluar la demanda de activos denominados en RMB y ajustar su estrategia sin comprometer la estabilidad doméstica.

Esta estructura ofrece una ventaja decisiva: internacionalizar sin liberalizar plenamente. En las economías tradicionales, la internacionalización implica una convertibilidad total, lo que reduce la capacidad de control sobre los flujos financieros. China rompe con esta lógica. El CNH permite expandir el uso internacional del renminbi —en el comercio bilateral, la emisión de deuda y los acuerdos energéticos— sin abrir por completo la cuenta de capital continental.

El crecimiento del uso internacional del RMB se aceleró de manera particular a partir de 2022, a raíz de las sanciones occidentales contra Rusia. La participación del renminbi en el comercio sino-ruso pasó de menos del 3% en 2014 a más del 35% en 2025. En ciertas transacciones energéticas entre China, Rusia, Irán y los países del Golfo, el uso del dólar se está sustituyendo parcialmente por el RMB, dírhams y monedas locales.

En 2025, aproximadamente el 30% del comercio exterior chino ya se liquidaba en renminbi, frente a menos del 10% una década antes. Paralelamente, el sistema chino de pagos internacionales CIPS (Cross-Border Interbank Payment System) ha expandido rápidamente su utilización. Aunque todavía es pequeño en comparación con el sistema SWIFT, el CIPS ya conecta a miles de instituciones financieras en decenas de países, funcionando como una alternativa parcial a la infraestructura financiera occidental.

Al mismo tiempo, esta capa offshore reduce gradualmente la dependencia del dólar. Al incentivar a sus socios comerciales a liquidar las transacciones en RMB, Pekín crea redes financieras alternativas que disminuyen la exposición a las sanciones y restricciones asociadas al sistema financiero dominado por los Estados Unidos. No se trata de reemplazar inmediatamente al dólar, sino de reducir la asimetría estratégica.

Para China, los beneficios son evidentes:

• Mayor influencia monetaria internacional;

• Reducción del riesgo de bloqueo financiero;

• Expansión de la capacidad para financiar el comercio y las inversiones en moneda propia;

• Fortalecimiento geopolítico dentro del Sur Global;

• Disminución de los costos cambiarios en el comercio exterior.

No obstante, los riesgos también son significativos. Cuanto más se internacionaliza el RMB, mayor es la presión en favor de la transparencia financiera, la liberalización cambiaria y la apertura de la cuenta de capital. En otras palabras: el éxito del CNH puede debilitar precisamente los mecanismos de control que sostienen la estabilidad del CNY.

Además, el crecimiento del mercado offshore crea oportunidades para el arbitraje especulativo entre el CNH y el CNY. En periodos de tensión financiera, los diferenciales de cotización (spreads) entre ambas monedas se amplían y pueden obligar al PBoC a intervenir con fuerza para preservar la credibilidad.

El CNH funciona, por tanto, como un mecanismo de aprendizaje institucional y como un instrumento geoeconómico. Permite poner a prueba los límites de la apertura financiera al tiempo que mantiene la opción de dar marcha atrás. Esta reversibilidad es una ventaja de la que no disponen las economías totalmente liberalizadas.

III. El Dólar de Hong Kong: credibilidad externa y arbitraje institucional

El tercer pilar de la arquitectura es el dólar de Hong Kong, administrado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong bajo un régimen de caja de conversión (currency board) rígidamente vinculado al dólar estadounidense. Formalmente, el HKD no es una moneda china; sin embargo, funcionalmente se integra en la estrategia financiera de Pekín.

La principal ventaja del HKD es su credibilidad importada. Al estar anclado al dólar, ser plenamente convertible y estar inserto en un sistema jurídico de derecho consuetudinario (common law), Hong Kong ofrece a los inversores internacionales un entorno familiar y predecible. Esto permite que el capital global siga fluyendo hacia activos relacionados con China, incluso cuando el entorno regulatorio continental se percibe como más restrictivo.

Hong Kong sigue siendo uno de los centros financieros más importantes del mundo. El volumen de activos bajo gestión supera los 4 billones de dólares, mientras que la Bolsa de Hong Kong continúa siendo uno de los canales de financiación internacional prioritarios para las empresas chinas. Gran parte de los gigantes tecnológicos chinos —incluyendo bancos, grupos inmobiliarios y empresas de tecnología— han utilizado Hong Kong para captar cientos de miles de millones de dólares de inversores extranjeros.

Esta configuración genera un espacio de arbitraje institucional. Pekín puede permitir que las operaciones financieras más sensibles se realicen en Hong Kong, preservando el control político y regulatorio en el continente. En momentos de tensión, la separación jurídica entre el territorio continental y la Región Administrativa Especial funciona como un amortiguador.

Además, el HKD desempeña el papel de puente operativo entre el dólar y el renminbi. Facilita las transacciones triangulares, las liquidaciones internacionales y la intermediación financiera compleja. Esta interoperabilidad reduce las fricciones en la relación entre China y el sistema financiero occidental. En lugar de confrontar directamente la hegemonía del dólar, China utiliza a Hong Kong como una interfaz estratégica.

Sin embargo, esta dependencia también constituye una vulnerabilidad importante. Hong Kong sigue estando profundamente integrada en el sistema financiero occidental y es altamente dependiente del acceso al dólar. En caso de un deterioro extremo de las relaciones sino-estadounidenses, las sanciones financieras dirigidas a Hong Kong podrían golpear directamente canales críticos de financiación externa de China.

Asimismo, el propio régimen del HKD limita parcialmente la autonomía monetaria local, ya que obliga a Hong Kong a seguir, en la práctica, los ciclos de tasas de interés de la Reserva Federal. Esto significa que, en determinados momentos, la política monetaria necesaria para Hong Kong puede divergir de las necesidades de la economía de la China continental.

Aun así, Pekín considera que los beneficios superan a los costos. El HKD ofrece algo extremadamente inusual para la China contemporánea: un acceso profundo al capital internacional sin necesidad de abrir íntegramente el sistema financiero continental.

IV. Flujos monetarios, la Franja y la Ruta, y expansión geoeconómica

La triple arquitectura monetaria también debe entenderse a la luz de la expansión internacional de China a través de la Iniciativa de la Franja y la Ruta (BRI, por sus siglas en inglés). Desde 2013, los bancos chinos e instituciones asociadas han financiado cientos de miles de millones de dólares en infraestructuras en Asia, África, Oriente Medio y América Latina.

Gran parte de esta financiación se realiza mediante una combinación híbrida que involucra dólares, RMB offshore y bancos con sede en Hong Kong. Esta flexibilidad monetaria amplía enormemente la capacidad china para operar en diferentes entornos políticos y financieros.

Los flujos asociados a la BRI generan beneficios estratégicos relevantes:

• Expansión de la zona de influencia financiera china;

• Incremento de la circulación internacional del RMB;

• Dependencia creciente de los países socios respecto al crédito chino;

• Acceso preferente a materias primas estratégicas;

• Fortalecimiento de las cadenas logísticas chinas.

Al mismo tiempo, surgen riesgos significativos. Muchos países receptores acumulan un elevado endeudamiento externo con instituciones chinas, lo que eleva el riesgo de impago. Esto obliga a Pekín a renegociar deudas, reestructurar contratos y absorber pérdidas financieras potencialmente elevadas.

Además, cuanto mayor es la presencia financiera china en el Sur Global, mayor es también la exposición de China a las crisis cambiarias, a la inestabilidad política y a las perturbaciones geopolíticas externas.

V. La ilusión de una moneda BRICS y la lógica de la elusión

En el contexto de los debates sobre una eventual moneda común de los BRICS, la arquitectura china revela su lógica pragmática. La heterogeneidad macroeconómica entre Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica hace que la creación de una moneda soberana común sea estructuralmente inestable. La ausencia de una unión fiscal, las divergencias cambiarias y los diferentes niveles de credibilidad institucional implicarían elevados costos de coordinación y un riesgo sistémico compartido.

Para China, asumir el liderazgo de una moneda común significaría compartir soberanía monetaria e importar las vulnerabilidades de otros. Esta hipótesis contradice la lógica de segmentación que caracteriza a su estrategia. En lugar de construir una nueva moneda hegemónica, Pekín prefiere multiplicar las capas funcionales que amplían su margen de maniobra.

En la práctica, la estrategia china no consiste en sustituir el dólar por una moneda de los BRICS, sino en fragmentar gradualmente el monopolio funcional del dólar a través de mecanismos regionales, acuerdos bilaterales, sistemas paralelos de pago y la internacionalización selectiva del RMB.

Conclusión: poder estructural a través de la segmentación

La arquitectura triple de China no es un mero arreglo técnico; es una estrategia de poder estructural. Al disociar las funciones monetarias —estabilidad interna, proyección externa e interfaz global—, Pekín reduce sus vulnerabilidades sin renunciar a la integración económica.

El CNY asegura el control doméstico y la estabilidad sistémica. El CNH permite la internacionalización gradual y el aprendizaje estratégico. El HKD proporciona credibilidad externa e interoperabilidad con el sistema del dólar. Juntas, estas capas crean un sistema modular capaz de absorber perturbaciones, ajustar los niveles de apertura y expandir la influencia financiera.

La principal fortaleza de este modelo reside precisamente en su flexibilidad. China consigue participar simultáneamente en la globalización y limitar sus efectos desestabilizadores internos. Puede atraer capital extranjero sin liberalizar íntegramente su cuenta de capital. Puede expandir su influencia monetaria sin asumir por completo los costos de una moneda de reserva global.

Sin embargo, esta arquitectura también alberga tensiones estructurales. Cuanto mayor es la internacionalización del RMB, mayor es la presión en favor de la liberalización financiera. Cuanto mayor es la integración de China en los flujos globales, mayor es su exposición a las perturbaciones externas. Y cuanto más busca Pekín reducir su dependencia del dólar, más necesita crear mecanismos alternativos capaces de generar una confianza internacional comparable a la del sistema occidental.

China no está intentando sustituir de inmediato al dólar por un nuevo centro monetario universal. Está construyendo redundancias estratégicas. En lugar de una hegemonía frontal, apuesta por una resiliencia segmentada. Puede que este enfoque no produzca una moneda dominante en el corto plazo, pero consolida algo igualmente relevante: la autonomía en un sistema internacional caracterizado por la interdependencia asimétrica.

Bibliografía recomendada

• Banco de Pagos Internacionales (BPI / BIS). Triennial Central Bank Survey; informes sobre los mercados offshore de RMB.

• Fondo Monetario Internacional (FMI). Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER); People’s Republic of China: Article IV Consultation Reports.

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• Prasad, E. (2016). Gaining Currency: The Rise of the Renminbi. Oxford University Press.

• Eichengreen, B. (2011; 2019). Exorbitant Privilege; Globalizing Capital.

• McCauley, R. (BIS). Estudios sobre el RMB offshore y la internacionalización contenida.

• Eichengreen, Barry. Renminbi Internationalization: Tempest in a Teapot?

• Prasad, Eswar. China’s Efforts to Expand the International Use of the Renminbi.

• Subacchi, Paola. The People's Money: How China Is Building a Global Currency.

• Pettis, Michael. Avoiding the Fall: China's Economic Restructuring.

• Cohen, Benjamin. Currency and State Power.

Marco Alves

Máster en Ciencias Políticas por la Universidad de París Oeste Nanterre, en Derecho Internacional y Europeo por la Universidad de Grenoble Alpes y en Relaciones y Negocios Internacionales por el Instituto de Relaciones Internacionales de París (ILERI).

Ha desarrollado su actividad profesional en 30 países, entre ellos Brasil, donde trabajó durante 10 años, colaborando con el Gobierno del Estado de Pernambuco como especialista en desarrollo. Trabajó para diversas ONG en el continente africano como especialista en reactivación económica en zonas de posconflicto.

En la actualidad, es director de una consultora internacional especializada en ciencias e ingeniería social con operaciones en Burkina Faso, Costa de Marfil, Malí y Níger. Es corresponsal para Francia y Europa de la emisora de radio CBN Recife, preside la Asamblea del IFSRA (Institute for Social Research in Africa) y colabora como emprendedor social, conferenciante y mentor con la organización internacional MakeSense. Asimismo, se desempeña como consultor en inteligencia estratégica y gestión de riesgos para el sector empresarial.